扬农化工聚焦原药产品业绩增长稳健

聚焦原药产品,业绩增长稳健。扬农化工专注于农药原药产品,多年来建立了以杀虫剂、除草剂为核心产品的研产销一体化产业链。2021年公司在产原药品种接70个,主要产品产能:菊酯类农药1.42万吨/年、草甘膦3万吨/年、麦草畏2万吨/年。拟除虫菊酯类农药为公司核心产品,规模为全国农药行业第一。2017-2021年,公司营业收入和归母净利润逐年增长,归母净利润的年均复合增长率达20.74%。2021年公司原药、制剂毛利润占总毛利润的比例分别为67.33%、26.47%。

产能稳步扩张,产品价格中枢上移。2022年第一季度公司业绩大幅提升,实现营业收入52.68亿元,同比增长42.08%;实现归母净利润9.04亿元,同比增长103.51%。公司业绩增长一方面源于自身产能的稳步扩张,另一方面源于产品价格中枢上移。产能方面,优嘉四期包括7310吨的菊酯类农药,预计2022年底全部建成,届时公司菊酯类农药产能将从1.42万吨/年增至2.15万吨/年。价格方面,2022年第一季度公司原药、制剂平均售价分别为11.21、5.55万元/吨,分别同比增长41.26%、77.21%。

主要农药品种行业景气上行,为公司打开业绩增长空间。杀虫剂方面,拟除虫菊酯具有高效低毒的特点,符合我国农药产品结构向低毒化发展的要求,具有较好的发展前景。截至2022年5月24日,国内联苯菊酯市场价报28.5万元/吨,较2021年初上涨44.3%,处于历史高位。除草剂方面,随着国内转基因商业化的推进,草甘膦、麦草畏需求有望大幅增长。截至2022年5月24日,国内草甘膦市场平均价报6.47万元/吨,较4月小幅上涨,较2021年初的2.73万元/吨上涨136.9%,且仍处于上行通道中。主营产品行业景气上行,叠加新增产能释放,公司未来业绩有望打开增长空间。

先正达赋能下,未来公司发展空间广阔。2020年公司通过并购重组加入先正达植保业务板块。2021年公司与先正达签署东南亚分销合作协议,扩展东南亚市场销售。在先正达的赋能下,公司与集团未来有望发挥协同作用,对接更多内部资源,为公司业务发展打开更广阔空间。

未来公司新增产能释放,业绩有望持续增长。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为21.06/23.59/26.07亿元,对应EPS分别为6.80/7.61/8.41元,PE分别为20.19/18.02/16.31倍。结合行业景气度,看好公司的发展。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

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