化工行业中期策略:关注农化高景气长期看好一体化龙头与新材料

随着全球新冠疫情趋于稳定,各国逐步放开管控,摩根大通全球制造业 PMI 数据在 2020 年 4 月份下 滑至多年新低的 39.60%后连续回升,2020 年 7 月回到 50%之后至今持续保持在 50%以上。发达经济 体制造业 PMI 同样触底后回升,目前已经回到了疫情前水平,美国 ISM 及欧元区制造业 PMI 自 2021 年 3 月来有所回落,但仍处在 55%左右,而日本制造业 PMI 自 2021 年 2 月来震荡上行,也已经接近 55%,处于 2017 年来的新高水平。

2022 年 4 月 19 日,国际货币基金组织(IMF)发布最新一期《世界经济展望》,预测 2022 年全球经 济增长 3.6%,相较 1 月的报告下调了 0.8 个百分点,并预测 2023 年全球经济增长将放缓至 3.6%。 出口层面,全球主要经济体的出口增速在 2021 年快速上行后大幅回落,目前主要经济体出口增速仍 保持正增长,日本出口增速偏弱,2021 年第四季度同比增长仅为 6.36%。

2022 年 1-4 月,国内化学原料与化学制品业、化学纤维业、橡胶和塑料制品等子行业的营收延续此前 增长态势,但增速回落;化学纤维业及橡胶和塑料制品利润总额受国际油价大幅上涨及国内疫情等 影响同比减少,化学原料及化学制品利润总额仍保持正增长,但增速回落,一方面由于 2021 年基数 偏高,另一方面俄乌冲突带来的大宗商品价格大幅上涨也导致不同子行业盈利分化。 价格方面,化工 PPI 指数高位运行,但较 2021 年四季度“能耗双控”期间有所回落。从具体产品价 格来看,截止 2022 年 5 月 27 日,2022 年年内均价较 2021 年均价上涨的产品占 71%,涨幅超过 30%的 占比 17%,其中 3 个品种均价同比上涨超 50%,分别是硫磺、磷矿石、天然气。涨幅超过 WTI 原油涨 幅的占比 6%,仅有硫磺、磷矿石、天然气、离子膜烧碱、尿素、甲乙酮价格同比涨幅高于原油。 综合以上信息来看,需求恢复叠加“能耗双控”的因素,部分化工产品价格在 2021 年四季度大幅上 涨。2022 年 1-4 月,随着原油、金属、农产品等大宗商品价格大幅上行,化工品价格也出现了普涨。 预计后续产品价格仍将处于偏高历史分位,但不同子行业成本传导及盈利情况出现分化。

从库存数据来看,在 2020 年疫情影响之后,化学原料及制品、橡胶和塑料制品、化学纤维制造业 均经历了从累库到去库、库存触底再次补库的周期。考虑到产品价格上涨的因素,我们判断当前 化学原料及制品、橡胶和塑料制品的库存水平可能基本处于正常水平,化学纤维的库存水平处于 偏高位臵。

从国内市场来看,汽车、地产、家电等市场均在疫情反复中增速有所放缓或录得负增长。2022 年 1-4 月汽车产量同比下降 10.53%,销量同比降幅为 12.10%。房屋新开工面积以及竣工面积 2022 年累计同 比也大幅下滑。家电行业除了彩电外,空调及冰箱的产量累计同比也小幅下降。

从海外情况来看,随着主要消费国疫情趋于平稳,化工品出口有望持续回暖,尤其是处于农药化肥 产业链、新能源材料产业链、海外地产、家电产业链等的相关产品。 随着国内疫情逐步得到控制,上海港运营恢复正常化,国内化工产品出口将迎来复苏。另外,受到 俄乌局势、欧洲天然气大涨等因素影响,欧洲化工品生产成本大幅上涨,海内外价差拉大,有利中 国化工品出口。我们判断,今年下半年国内化工产品出口或将延续去

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