滞而不胀形势下政策宽松无掣肘

6月10日统计局公布了5月物价数据。其中同比看,5月CPI同比为2.1%,较上持平,略低于市场预期的2.2%;PPI同比升6.4%,较上月回落1.6个百分点,略高于市场普遍预期的6.3%,核心CPI同比0.9%,较上月持平;环比方面:5月CPI环比-0.2%,较上月回落0.6个百分点;5月PPI环比由上月0.6%下行至0.1%,有明显降速。

新公布2022年5月CPI以及PPI整体依旧符合全年CPI、PPI下的基准情形,同时就5月单月通胀数据来看,CPI上行压力放缓,而PPI加速下行。5月在疫情冲击仍存、需求有待进一步回升、翘尾因素回落等因素共同作用下,国内通胀压力仍较小,且随着上游部分大宗商品价格继续回落,当前国内结构性通胀压力有所缓解,结合其他经济数据来看,相比美国的“胀而不滞”,国内更接近“滞而不胀”。

具体来看,首先看CPI,5月CPI环比回落,同比与上个月持平。其中食品项是CPI环比主要拖累项,非食品项则维持低位震荡。而食品项下滑的主要因素是鲜菜。5月随着疫情的持续好转、上海等地的解封,国内物流恢复,蔬菜供给增多,5月鲜菜价格环比下滑15%。后续随着蔬菜和鲜果进入供给高峰,后续价格也会继续维持低位。

对于食品项而言,猪肉价格依旧是值得关注的分项。5月猪价环比上行5.2%,连续两个月环比回正,且6月初猪肉平均批发价也依旧维持涨势。猪价上涨除了中央收储工作推进之外,可能体现了此前猪肉下行周期已经进入尾声,可以看到能繁母猪存栏同比已经连续两个月为负,生猪存栏同比4月也已经转负。即近期猪价上行也体现了随着猪企产能调整猪肉市场供需结构出现变化。后续需要关注下半年是否会出现猪价上行周期,特别是在海外饲料价格维持高位的时候,猪价上行趋势可能会被进一步强化。但值得注意的是,因短期猪价快速反弹扰乱能繁母猪去化进程,叠加二次育肥、压栏增重等因素影响,后续猪肉价格可能会再次阶段性回落。

此外,考虑到俄乌地缘局势打破了全球粮食供需平衡,还需要关注粮食价格的走势。受俄乌等海外地缘政治冲突仍在延续,俄乌等部分国家禁止或减少粮食出口以及异常天气等影响,海外粮食价格明显上涨。受此影响,国内面粉、粮食制品和食用植物油价格分别上涨0.8%、0.8%和0.7%,并带动粮食项环比上涨0.5%。目前粮食价格已连续3个月环比涨幅0.5%以上,指向稳粮价的迫切性提升。但是往后来看由于国内粮食价格整体依旧能够维持稳定。其核心关键在于中国主粮对外依存度低。另外今年国内粮食生产状况良好,如此前安徽省表示今年全省小麦种植呈现面积增、单产增、总产增的向好态势,小麦产量有望创历史新高。另外,今年中央多次提及要注重粮食安全问题,政策发力下国内粮食生产有望顺利推进,粮价预计会维持稳定。

从非食品项来看,非食品价格环比上涨0.1%,涨幅比上月回落0.1个百分点,影响CPI上涨约0.06个百分点。价格支撑来自于国际油价变动影响下的交通工具用燃料环比上行0.6%。服务项价格环比不变,剔除食品和能源后的核心CPI环比也持平,表明疫情对消费特别是线下服务消费的冲击还未完全解除。可以看到5月电影及演出票、宾馆住宿价格分别下降2.6%和0.7%。就能源价格而言,后续俄乌冲突仍是最大的不确定性,5月30日欧盟对俄罗斯第六轮制裁落地,其中包含俄罗斯石油禁运等内容,供给不确定性抬升,预计油价短期仍将偏强运行,可能继续扰动国内通胀。

整体看,仍在延续的地缘政治冲突加剧能源危机,同时海外粮食危机已经初现端倪,导致输

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