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近日,发改委发布《煤炭价格调控监管政策系列解读之六》对2022年第4号文的动力煤的界定(范畴)进行了解释,从而加强对动力煤现货价格的监管。评判标准为动力煤的字面含义,现货限价范围拓宽至除电煤以外的其他动力煤。在全球能源供给短缺背景下,煤价仍有很强的向上动能,限价让煤价贴着上限运行,表现出很强的业绩稳定性,如果叠加高分红将更趋于公用事业行业,有望行业整体提估值。煤化工的原料煤、海外煤及炼焦煤将不受管控,仍具有价格弹性。

根据国家发改委2022年第4号文的内容,对动力煤现货价格明确了不能超过1.5倍,其中港口动力煤价格(5500K,下同)明确为不超过1155元/吨,各主产地坑口动力煤价格分别明确为:山西不超过855元/吨、陕西不超过780元/吨、蒙西不超过690元/吨。从煤炭价格的调控政策来看,第4号文应该是发改委首次使用“动力煤”的名称进行监管,但市场上关于“动力煤”的界定(范畴)理解却存在很大的偏差,因为“动力煤”是一个非常宽泛的概念,如果从字面理解来看,即只要用于产生动力的煤炭都可以称为动力煤。此外还存在着两种概念:狭义概念,即只有发电供热所用的煤炭属于动力煤;广义概念,即除了炼焦之外的煤炭都可以称为动力煤,包括电力供热、水泥、冶金燃烧、煤化工所用煤炭。考虑到煤炭价格的政策监管更倾向于电力行业,市场对电力供热所用的电煤被限价并无歧义,主要关注点在于水泥、冶金燃烧、煤化工所用煤炭是否受到监管。目前政策已经明确,发改委采用了“动力煤”的字面含义的解释,即电煤、水泥、冶金燃烧等均视为动力煤,煤化工中的燃料用煤预计也在此监管范畴,而煤化工中的原料用煤则明确不属于动力煤。

从本次发改委对动力煤的解释来看,判断动力煤的标准,流向优先于热值。无论煤炭的热值是多少,只要是流向了发电供热、或者以燃烧提供动力为目的,均可视为动力煤,包括6000K以上的煤炭。对于6000K名词的解释,更侧重于6000K以下,即都是动力煤,且都是发改委监管限价的目标。

动力煤稳业绩提估值:电煤年度长协将被政策严格管控;发电供热、水泥、冶金燃烧、煤化工燃料煤现货价格,执行1.5倍年度长协上限且被严格管控。当前这些动力煤现货都可以理解为广义长协,都存在政策约束和隐性天花板,只是振幅和区间高于电煤年度长协。未来在煤炭供给紧张的情况下,动力煤价格具有较强的向上动能,因为价格管控将导致价格最终贴着上限运行,煤企业绩将表现为盈利高位且稳定,如果叠加高分红和高股息率,将趋向于公用事业行业,估值有望得到明显提升,尤其本身年度长协占比高的公司不受现货限价影响,更为受益,受益标的:中国神华、中煤能源、陕西煤业、电投能源、晋控煤业。煤化工原料煤受益价格弹性:虽然此煤种仍有弹性,但更多表现为一定弹性,因为其煤种与动力煤并无本质区别,仍会受到价格法的监管且不能极端上涨,煤化工占比多的公司包括:兰花科创、兖矿能源。海外煤及炼焦煤受益价格完全弹性:海外煤炭及炼焦煤完全市场化,不存在政策约束,表现为完全弹性,价格由供需基本面决定。这类煤炭仍具有明显周期属性,涨价仍是最强催化剂,全球能源危机及国内稳增长,海外煤炭及炼焦煤价格都有望一路上行。受益公司:平煤股份、山西焦煤、兖矿能源、山煤国际(焦煤和无烟喷吹煤占比大,部分煤化工原料煤)。

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