产品涨价绘出高成长幻象赞宇科技业绩藏陷阱

随着AES扩产、替代品的涌现,AES的价格恐难保持高位,赞宇科技近年来业绩爆炸式增长的背后存在不少陷阱。

对于公司主要产品AES产生可致癌物质二恶烷,今日将闯会中小板的赞宇科技在招股书中尽力淡化。(详见  《每日经济新闻》8月30日第12版)相反,对于赞宇科技近年来业绩爆炸式增长,招股书却给予了淋漓尽致的展示。

赞宇科技招股书显示,公司2011年上半年的营业收入已经超过2009年全年,2011年上半年的净利润竟然已经是2009年全年净利润的2.63倍。

由于业绩高速增长,赞宇科技上半年每股收益已高达1.2元。若成功过会,该公司有望凭借良好的业绩获得非常高的发行价。不过记者发现,随着AES扩产、替代品的涌现,AES的价格恐难保持高位,赞宇科技近年来业绩爆炸式增长的背后存在不少陷阱。

赞宇科技招股书显示,2008年以来,公司的发展进入了爆炸式增长。2008年~2010年,公司的营业收入分别为72037.6万元、85915.6万元、129712.4万元,增长了19.3%和51%。而到2011年上半年,公司的营业收入更是达到了88783.2万元,已经超过了2009年全年的收入水平。

相比营业收入,赞宇科技的净利润增长更为可观。2008~2010年,公司的净利润分别为1325.1万元、2732.7万元、6793.1万元,增长了106.2%、148.6%。而到了2011年上半年,公司的净利润已经达到7189.8万元,已经较2010年全年还高出约6%。

对于收入和净利润的快速增长,赞宇科技在招股书中将于归结于“销售量和价格变动的共同影响所致”。

《每日经济新闻》注意到,报告期内,公司产品销量大幅增长,2008~2010年,公司自产和委托生产的产品总量依次为88631.5吨、136032.9吨、178388.76吨,增长了53.5%和31.1%。2011年上半年,公司产量已经达到了102707.39吨,是2010年全年的57.6%。

AES是赞宇科技收入占比近七成的产品。招股书显示,2009年,AES的单价只有5910.38元/吨,而到了2011年上半年,这一价格已经升至11273.95元/吨,一年半的涨幅高达91%。除此之外,公司的另两大主要产品,AOS(α-烯基磺酸盐)、6501(脂肪酸二乙醇酰胺)的单价也在一年半内增长了31.6%和61%。

2011年上半年,赞宇科技每股收益高达1.2元。以中小板化工股约30倍的市盈率计算,赞宇科技若能成功上市,发行价将高达72元/股。然而,上市前的业绩暴涨,恐为后期业绩变脸埋下陷阱。《每日经济新闻》记者注意到,AES的价格正从高位下滑。

在招股书282页,公司提供了2008~2011年6月AES毛利率波动情况图。在图中,记者发现了三个特点。

首先,AES的价格在2009年前后跌至5000元/吨左右见底后,便一路上行,且从2010年9月加快上涨,这与赞宇科技营收和净利润变动相吻合。

其次,AES的成本滞后于销售单价。2009年1月前后,AES单价见底,但2009年3月前后,AES成本才见底。这就造成了AES毛利率从-10%,猛然升至最高约20%。

最后,也就是最关键的一点,2011年5月份开始,AES的销售单价已经从最高点12000元/吨开始回落。由于2008年间,AES的价格不超过10000元/吨,目前的

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