大宗商品市场后周期特征显现

近期,全球大宗商品市场可谓惊心动魄,除能源外呈普跌态势。部分分析认为大宗商品的超级周期已经接近尾声。德意志银行在其最新发布的大宗商品展望报告中表示,受到供应面支撑,大宗商品在未来半年将继续表现良好,但随着衰退在明年降临,大部分商品价格开始下滑,大宗商品市场正在面临“周期末焦虑症”。

近日发布的上海钢联300226)中国大宗商品价格指数也印证了这一趋势,其6月终值为1260.35,已连续3个月环比下滑。目前,国内的大宗商品市场整体呈现供应增速加快、销售增速有所减缓、库存增速略有加快的态势。7月5日,由中国物流与采购联合会调查、发布的2022年6月中国大宗商品指数为101.5%,较5月上升0.2个百分点,指数升至近5个月以来的最高。据悉,6月指数上升主要是因为代表供应端的供应指数和库存指数上升所致,而销售增速出现减缓,显示当前商品供应压力加大,库存有所积聚,市场需求仍受淡季因素影响,特别是反应需求不足的企业比重仍处于较高水平。7月为大宗商品市场的传统淡季,高温多雨天气不利于工地施工,对市场需求的释放将有一定的压制,市场仍存在较大的调整风险。

那么,大宗商品价格为何会大幅回落?华创证券认为,近期价格回落主因是海外流动性收紧。大宗商品价格从6月开始出现回落迹象,主要是受到海外流动性收紧影响。美联储在5月、6月分别加息50bp、75bp,并于6月开启缩表;英国在6月加息25bp,欧洲央行也将于7月进入加息周期,海外央行纷纷收回2020年疫情后超发的流动性,对大宗商品价格形成直接负向影响。同时,美联储持续大幅加息也引发了市场对经济面临由“通胀”到“滞胀”的衰退担忧。随着6月美国、欧元区和英国制造业PMI初值的进一步回落,市场加大对全球经济衰退和未来大宗商品需求下降的预见,从预期层面也对大宗商品价格形成压力。

德意志银行预计,如果经济在未来一年内出现衰退,大宗商品将进入供需两弱的局面,而未来12—18个月的衰退会导致需求进一步下挫,供应延迟反应,大部分商品价格将开始走低。

据彭博商品指数显示,今年二季度以来,整体的大宗商品指数已经由涨转跌,跌幅超6%,尤其是基本金属已大跌26%。从具体品种来看,6月能源、基础化工行业价格指数环比上涨,钢铁、有色金属、橡胶塑料、建材、造纸、纺织、农产品7个行业价格指数环比下跌。

有分析称,当前大宗商品的走势符合明显的后周期特征,即铜价先于油价见顶。历史上每当大宗商品的上涨遇上经济下行时,铜价均早于油价见顶,这是“铜博士”一直被视为经济衰退的先行指标,而油价则更多受供给面因素的扰动。由此2022年以来铜价的大跌(-17%)与油价的上涨(44%)并不矛盾,我们认为这很可能意味着疫情后大宗商品上涨已经是强弩之末。

在上半年持续走高的能源和农产品会迎来戏剧性反转吗?有分析机构预测,尽管美欧经济衰退的风险正在加大,能源价格很可能仍处于筑顶阶段。这背后的逻辑一是俄乌冲突的演绎,虽然历次俄对外战争均见证了油价见顶,但如果不是速战速决,而是陷入持久战,则油价仍有可能高位振荡。二是OPEC的增产策略,考虑到欧盟对俄罗斯的原油禁运以及恢复伊核协议的前景渺茫,OPEC很有可能继续维持原油市场的紧平衡。因此,在现货贴水的状态下,短期油价的任何大跌都是机会。

俄乌冲突催生了年初农产品的一波大涨,然而,二季度以来农产品价格开始下跌,其背后原因一是俄罗斯同意有条件放开乌克兰粮食外运;二是全球其他农产品出口大国有望在下半年迎来丰收。

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